輕資產無車承運人，車貨匹配創造價值

　　羅賓遜物流羅賓遜物流是全美最大的第三方物流企業之一，以“無車承運人”模式實現高速增長。高效的信息系統和龐大的運輸網絡是公司核心競爭力，公司通過運費差價和服務收入盈利．通過對羅賓遜物流的研究，對標公路國內物流平臺，我們短期看好傳化物流020平臺模式，中長期看好otms為代表的協同平臺。

　　公司是全美最大的第三方物流企業之一，輕資產模式實現高速增長。整車運輸是公司運愉業務的主體，貢獻超過60％的毛利。公司并不直接掌握運力和物流地產，利用IT系統整合運力和貨主，通過運費差價和增值服務盈利。1994一2014年，公司毛利和營業利潤年均增長14.4%和15.7%，遠高于行業增速。

　　IT整合貨主和運力，網絡產生用戶粘性。針時貨主和運輸企業，公司分別構建Navisphere和TMS信息平臺，實現葉4.6萬客戶、6.3萬承運人和100多萬輛卡車的整合，保證運輸過程透明、可控。海量的運力和高度整合的運輸服務，使羅賓遜在服務與價格方面有極大的掌控力和時效性。

運力整合和增值服務創造價值，通過運費差價和服務費獲利。羅賓遜不向平臺上的用戶收取加盟費，通過服務費盈利。公司向貨主承諾服務、向供應商承諾價格，賺取運費差價。此外，公司還能夠基于其大數據和分析工具，幫助用戶優化供應鏈管理，獲取增值服務收入。

　　輕資產勝在周轉率，盈利能力和穩健性強于重資產。公司銷售凈利率同重資產企業大體相當，而資產周轉率在4-5之間，是重資產企業的3倍，以較低的杠桿和財務風險實現30％以上的ROE。金融危機中，公司在收入下滑的同時保持了利潤增長，股價回撤也小于重資產企業，表現出較強的穩健性。

　　上市以來年均回報率約為18%，近期需求放緩和成本上升拉低估值。公司自1997年10月上市以來，股價從3.48美元上漲至70多美元），年均回報率約為18%。長期看，公司股價主要由EPS驅動，動態市盈率從上市之初的25倍上升至2000年的35倍，又緩慢下降至近期的約20倍。營收增速放緩和成本上升拉低公司估值。公司最新動態戶pe估值僅為19.88倍，不僅低于行業中值的27.95倍，也低于市值更高的UpS和FedEx。

　　投資策略：短期看好傳化物流020平臺模式，中長期看好OTMS為代表的協同平臺。當前，國內信息系統、征信、支付寶等基礎設施不健全，物流平臺仍處在信息平臺向交易平臺轉化階段，輕資產線上模式難有作為，傳化物流以園區為紐帶，整合線上線下資源，補齊物流基礎設施，具備較強的競爭力。隨著國內物流基礎設施完善，IT系統打通產業鏈成為可能，輕資產成為行業發展趨勢，長期看好

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